Cómo la creación de valor se traslada al mercado privado
- Nicolás D'Angelo
- 20 nov 2024
- 5 Min. de lectura
En este trabajo examino la tendencia actual de las startups de base tecnológica a postergar su salida a bolsa, y cómo, cuando lo hacen, su desempeño es peor al de sus pares. Estas startups pasan más años en el mercado privado, levantando múltiples rondas de inversión a valuaciones cada vez más altas. Este fenómeno se apoya en un contexto de tasas de interés históricamente bajas, que se mantuvieron por un período de tiempo prolongado. Como resultado, gran parte de la creación de valor se produce en la etapa privada. Este fenómeno tiene una consecuencia directa: dado que el inversor minorista accede recién en la oferta pública inicial (IPO), solo un número reducido de inversores acreditados termina capturando estos retornos.
Paralelamente, la inversión en capital emprendedor (Venture Capital) ha ganado protagonismo en la última década, consolidándose como una de las categorías de activos no tradicionales más atractivas. El interés del público general por este tipo de inversiones está en aumento, y no hay indicios de que esto vaya a cambiar en los próximos años. Este estudio establece las bases para comprender este problema y explorar las oportunidades que surgen.
Si te interesa profundizar en el tema, te invito a leer el documento completo en este link. Si preferís un resumen más detallado, lo encontrás a continuación. En cualquier caso, ¡gracias por tu interés! Este es un tema que me apasiona y disfruto conversar con todos aquellos que comparten este interés.
Comentarios iniciales
Elegí este tema porque me apasiona la industria del Venture Capital y quería aprovechar todo el tiempo dedicado a un trabajo de investigación académica en algo que realmente me guste. La primera aclaración importante: el período de investigación para este trabajo fue formalmente entre marzo de 2020 y octubre de 2021. En diciembre de 2021 realicé la defensa de la propuesta, con un grado de avance muy elevado. Si bien la defensa final y publicación fueron en 2024, es importante ubicarse en el contexto de mercado de finales de 2021 para apreciarlo bien. Soy consciente de todo lo que ha sucedido entre enero de 2022 y hoy, pero este análisis no pierde validez. Por supuesto, me hubiera encantado defenderlo y publicarlo apenas estuvo terminado, pero en la vida no todo sale como uno lo planea. También aclaro que el análisis se centró en Estados Unidos. Inicialmente intenté enfocarme en Latinoamérica, pero la poca disponibilidad de datos me llevó a concentrarme únicamente en el país que es cuna del Venture Capital.
Este estudio lo dividí en tres grandes secciones que detallaré a continuación, comentando qué temas se tratan y algunas de las conclusiones o datos más relevantes.
Conceptos generales
En esta sección inicial, me enfoco en transmitir los conceptos generales relacionados con el Venture Capital para que cualquier persona ajena a este mundo pueda comprenderlo sin dificultades. Algunos de los temas en los que hago énfasis son: qué entendemos por startups, cuáles son sus etapas de financiamiento, cómo funcionan los fondos de VC, un análisis histórico de la evolución de este mercado mostrando tanto el número de transacciones como los montos invertidos, y finalmente, qué es un IPO, sus ventajas y desventajas, y por qué es crucial para la supervivencia de este ecosistema.
Enfoque en el problema
En esta sección, me concentro en los datos de interés para evaluar mi hipótesis. Comienzo con un análisis de todos los IPOs de empresas de tecnología respaldadas por fondos de VC, observando las tendencias de edad al momento del IPO y si eran rentables (cash flow positive) o no. También analizo la tasa de interés de política monetaria de Estados Unidos, destacando que atravesamos uno de los períodos más largos de la historia con tasas cercanas al 0%, un factor clave en este análisis ya que lleva a los inversores a buscar retornos en alternativas de mayor riesgo.
Luego realizo un análisis similar pero en empresas privadas. Los datos demuestran que las empresas recaudan cada vez más capital en un número mayor de rondas de inversión privadas y con valuaciones cada vez más altas. Esto se refleja en la cantidad creciente de nuevos unicornios que se suman trimestre a trimestre y en el aumento de la mediana de su edad.
Además, realizo un análisis cronológico de los hechos desde 2014 hasta 2021, basado en artículos periodísticos. Esta fue una de las secciones más interesantes de desarrollar, ya que me permitió entender el sentimiento del mercado en cada momento. Fue sorprendente ver que en 2015 se hablaba de una burbuja, pero los años pasaron y la tendencia continuó. Algunas voces expresaban preocupación mientras que otras sostenían que era parte de un cambio de paradigma, similar a lo que ocurre con la inteligencia artificial en este momento. La entrada de nuevos jugadores como SoftBank cambió la dinámica del mercado. Analizo el caso del IPO fallido de WeWork en 2019 como un claro ejemplo del momento que se vivía.
Continúo analizando la performance post IPO de algunas de estas empresas y en conjunto, basándome en índices como el Index of Venture-Backed IPOs de PitchBook. La conclusión está en línea con lo que esperaba: una vez que salen a cotizar en bolsa, su desempeño es peor al de sus pares.
Termino esta sección con la conclusión que considero más importante de este trabajo: la creación de valor se da cada vez más en el mercado privado. Para acompañar esta conclusión, incluyo un breve repaso sobre qué es un inversor acreditado comparado con el inversor minorista. El hecho de que estos últimos solo puedan invertir en el momento del IPO es lo que despertó mi interés en el trabajo que estoy desarrollando posterior a esta investigación.
En una versión inicial del trabajo, incluí algunas recomendaciones sobre cómo ampliar el acceso al inversor minorista, pero decidí dejarlo fuera por ser una sección con demasiada opinión y que se alejaba del foco de este trabajo. A modo de resumen, creo que la mejor forma para que un inversor minorista acceda a este tipo de inversiones es a través de un fondo de fondos. Contaré más sobre esto en el futuro, ya que no quiero alejarme del foco de este trabajo.
Análisis numérico
Para complementar el análisis anterior, realicé un estudio de 71 empresas respaldadas por fondos de VC que salieron a cotizar en bolsa entre 2010 y 2020. Analicé variables como la edad al momento del IPO, la cantidad de rondas de inversión privadas, los ingresos pre y post IPO, y el diferencial de retorno respecto al NASDAQ. Utilicé estadística descriptiva simple para realizar un análisis inicial de la muestra, arrojando datos interesantes que están en línea con el análisis anterior.
Luego, utilicé regresiones lineales simples mediante el método de mínimos cuadrados ordinarios para observar la relación entre variables. Aunque estas regresiones proporcionaron algunas conclusiones interesantes, no fueron tan robustas como hubiera deseado. Hubiera sido ideal contar con más datos de la etapa privada de las empresas, pero estos son de muy difícil acceso. Intenté obtener acceso a la base de datos de PitchBook por varios medios, pero no lo logré. A pesar de esto, creo que el análisis es interesante y puede continuarse en el futuro agregando otros datos.
Próximos pasos
Desde que terminé este trabajo, decidí profundizar en varios de los temas abordados. Mi enfoque principal fue encontrar la manera de que más inversores puedan acceder a esta interesante categoría de activos que es el Venture Capital. No solo continué observando los datos de mercado trimestre a trimestre, sino que también seguí cómo otras personas y empresas reconocían este mismo problema y buscaban soluciones. Fue un período muy particular en el mercado, lleno de aprendizaje. Tuve la oportunidad de vivirlo de cerca mientras trabajaba en una startup de la vertical WealthTech entre 2020 y 2023. En próximas publicaciones, compartiré algunos de los temas de interés que encontré en esta nueva etapa y que hoy me quitan el sueño.
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